Рубль падает. Следует ли Центробанку вмешаться?

Если ЦБ считает текущий курс рубля фундаментально заниженным, он мог бы подкрепить свою оценку действием.

 

 

При резком ослаблении валюты на спекулянтов, как правило, обрушиваются многочисленные обвинения. В какой мере они могут быть оправданы в нынешней ситуации падения рубля? Должен ли ЦБ учитывать их поведение при проведении курсовой политики?  

 

Спекулянт – это лицо, принимающее на себя риск открытой валютной позиции с целью закрыть её в будущем по более выгодному курсу. Для нормального функционирования свободного рынка наличие спекулянтов необходимо. Они закрывают временный дисбаланс клиентского спроса и предложения на рынке, беря на себя разницу между суммой покупки и продажи по клиентским заявкам в течение дня. Представим себе, что спекулянтов нет вообще: тогда минимальный дисбаланс приводил бы к сколь угодно большим движениям курса. Чем больше на рынке спекулянтов – поставщиков ликвидности, с разными временными горизонтами и стратегиями, тем более стабильна курсовая динамика.    

 

Но спекулянт не обязательно профессиональный игрок, претендующий на умение оценивать риск. Вторая категория спекулянтов – обычные домохозяйства. Когда вкладчик задумывается о том, чтобы изъять рубли с депозита и купить на них доллары, видя рост курса, – он уже спекулянт. Основную опасность для функционирования финансовой системы представляет стремительный рост позиций именно этой категории спекулянтов. Особенно когда он перерастает в полноценное бегство из национальной валюты. В такие моменты рациональное рыночное ценообразование заменяется увеличением длинных позиций в валюте, которые возникли вследствие девальвационных ожиданий и при нормализации ситуации должны быть ликвидированы.  

 

При этом резко меняется поведение значительного количества участников рынка: экспортёры, вместо того чтобы продавать валютную выручку, её придерживают. Некоторые компании даже берут кредиты в рублях для покупки долларов, совершенно не нужных им в хозяйственной деятельности. В этой ситуации необходимо вмешательство ЦБ, чтобы домохозяйства и компании вернулись к нормальному для себя финансовому поведению. Если вместо инвестиций в производство компания скупает доллары, то ВВП падает. Если вкладчик изымает рубли из банка и кладёт их в наличной форме в сейф, он изымает их из экономики, вызывая тем самым её падение.  

 

Сейчас падение рубля из фундаментально оправданного скатывается в самоподдерживающийся спекулятивный провал, который можно ликвидировать относительно малыми, но резкими и непрогнозируемыми интервенциями. По моим ощущениям, в середине октября курс на уровне 41 рубль за доллар был фундаментально оправдан. Затем рубль потерял корреляции с другими валютами, что свидетельствует о спекулятивном спросе на доллар против рубля.  

 

У ЦБ нет задачи удерживать рубль от падения. Всё, что нужно, – это сбросить спекулятивную пену, купировать девальвационные ожидания. И заодно помочь банкам: обвальное падение рубля чревато эскалацией рисков в банковской системе (банкротства заёмщиков и изъятие вкладов), хотя непосредственно, будучи ограничены нормативами ЦБ и риск-менеджментом, банки стараются не принимать на себя валютные риски.  

 

Пытаться купировать спекулятивные настроения с помощью административных ограничений – это порождать проблемы структурного и долгосрочного характера (паника участников рынка краткосрочна, они быстро пересмотрят своё поведение, а ограничения вводятся надолго). У ЦБ достаточно валютных резервов, он имеет техническую возможность помочь стабилизации рынка с помощью рыночных методов. Речь не идёт о таргетировании определённого курса рубля. Важно сбить девальвационные ожидания, когда риски представляются широкому кругу участников направленными лишь в сторону падения рубля к доллару. Монотонное ежедневное падение рубля создаёт предсказуемую динамику и провоцирует открытие спекулятивных позиций, направленных на дальнейший рост доллара. Если бы курс колебался, пусть и с определённым трендом, это бы увеличило риски подобной стратегии и уменьшило её притягательность.  

 

В последнем решении ЦБ содержится определённое противоречие. С одной стороны, он говорит, что рубль недооценён. С другой – ограничивает своё дневное присутствие на рынке валютными интервенциями в 350 млн долларов. Одним из аргументов в пользу отказа от регулярных интервенций было желание не давать спекулянтам возможности для игры против рубля. Но на самом деле эти интервенции скорее помогали другой стороне – тем, кто продавал доллары вкороткую, надеясь на страховку в виде предложения валюты со стороны ЦБ (купив её, можно было ограничить свой убыток, если расчёты на укрепление рубля не оправдались).  

 

При прочих равных уменьшение продажи валюты Банком России приведёт к более высокому курсу доллара, чем если бы её не было. В последние дни рынок продемонстрировал возможность резкого падения курса доллара (30 октября он упал почти на 2 рубля). Курс рубля может расти так же легко, как и падать. Это значит, что риск в самом деле двунаправлен, спекулятивные длинные позиции по доллару достигли заметных величин, а реакция на возможные действия ЦБ в виде значительных одномоментных интервенций может быть очень значительной.  

 

Так что если ЦБ и вправду считает текущий курс фундаментально заниженным, он мог бы подкрепить свою оценку действием – провести значительную разовую неожиданную интервенцию в целях обеспечения финансовой стабильности. В противном случае слишком стремительное падение рубля может привести к финансовому коллапсу. Возросшая в несколько раз волатильность рынка показывает, что ликвидности не хватает в первую очередь на валютном рынке. Там сейчас возникают слишком большие колебания при проведении операций по продаже и покупке валюты даже на небольшие суммы. А вот денежная валютная ликвидность банков (их способность проводить платежи клиентов) после покупок у ЦБ вернулась в нормальное русло. Операции длинного РЕПО и короткого свопа позволяют при необходимости регулировать её без принятия валютного риска.  

 

Гражданам же необходимо найти баланс своей валютной корзины сбережений, чтобы не следить за котировками с замиранием сердца. При преобладании рублёвых расходов не стоит перекладываться в валюту только под влиянием панических настроений. В том же случае, если ваша обобщённая потребительская корзина состоит большей частью из импортных товаров и услуг, копить на неё стоит в валюте той страны, которая их производит.    

 

Сергей Романчук, руководитель операций на валютном и денежном рынке АКБ «Металлинвестбанк», президент ACI Russia – The Financial Markets Association  

 

  Источник: Ведомости